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中泰证券:多方矛盾之下 经济何去何从

发布时间:2019-10-20 18:23:37 编辑:笔名

中泰证券:多方矛盾之下 经济何去何从 2017-03-14 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点站在2017年一季度的后半段对我国经济现状进行梳理,可以看到在经济中存在着多方矛盾,而今年或成为经济小周期由盛转衰的关键时点,这种风向转变可能出现在下半年。在前两个季度,基建地产领域过热与供给侧持续收紧带来产出缺口的继续修复,从而引发工业领域通胀、工业库存周期回升、资金外流情况改善,这一过程的源动力在于政策主导的固定投资,因此财政扩张成为经济增长的主角,货币政策则作为遏制工业通胀与资产泡沫的工具而边际收紧。然而下半年情况却很可能出现显著变化,经济小周期或将回落,通胀不再,货币政策再度转向宽松。

这种变化的判断逻辑在于缺乏坚实需求支撑的经济体系难以完成上游价格向中下游的顺畅传导,从而对企业盈利造成负面影响,而决定经济状况发生转变的重要变量在于三个,一是外部变量即美国是否开启加息周期,二是工业品过度涨价与社会融资不足对经济的影响何时转向抑制,三是政策对经济小周期由盛转衰之后的状况将如何应对。此外,货币政策可能是今年经济中最不重要的变量,此前降低社融成本成为刺激经济的必要条件,而当前生产领域的高通胀与生活领域的低增长形成显著矛盾,经济由盛转衰或只在一线之间,货币政策不得不在其中相机而动。债市进入“看天吃饭”行情。

矛盾之一:CPI与PPI裂口急剧扩张。上游价格向中下游传导不畅是最主要的原因,两个信号似乎显示出工业领域通胀颓势已现。2月PPI或将盛极而衰。

矛盾之二:高房价挤压低消费。全国楼市再度掀起一轮暴涨,购房反而形成对消费的挤压,即使是地产相关消费也仅仅实现低迷增长。

矛盾之三:贸易差额由顺转逆,外汇储备不降反升。在小周期回暖的影响下,外汇储备同比跌幅自2016年一季度开始即现缩窄,预计下半年这种局面将现扭转。

矛盾之四:去产能带来工业品涨价,反而制约去产能。随着去产能政策推行,工业品价格回升,企业盈利改善,企业去产能难度反而加大。

矛盾之五:投资如火如荼,资金支撑骤减。投资在基建与地产支撑下录得高增速,但由于自筹资金拖累,与资金到位情况形成巨大反差。

矛盾之六:货政本意挤虚入实,融资被迫再转非标。投资火热与货政收紧并行,融资需求难以满足,若这一情形持续,周期回升必将受制于融资收缩,预计下半年经济将重新面临下行压力。

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