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东北证券:短中长 鹰鸽鹰才对

发布时间:2019-10-20 15:34:14 编辑:笔名

东北证券:短中长 鹰鸽鹰才对 2017-11-24 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

摘要:

核心观点:“鸽派”纪要?“短中长,鹰鸽鹰”才对。市场颇多解读本次纪要呈现“鸽派”后市美元走低,我们判断应基于“短中长”三个视野维度来理解本次纪要所传达信息:短期来看12月加息势在必行;中期到18年底,本次纪要中透露出1.不及2%核心通胀而强制加息或有损FOMC公信力;2.对低通胀成因无共识3.预警金融不平衡,低波动率。我们解读为其一,18年加息频次或小于等于3次,大概率2次;其二,低波动及通胀数据失真正降低经济对超预期波动的免疫力;中期解读为“鸽”,这是市场都关注到的信息增量部分;长期方面市场有所忽略,“长期鹰”的意思并不是中性利率预期走高了(根据耶伦暗示及11月公布的点阵图,现实情况是恰恰是走低了),而是本次纪要透漏的部分FOMC官员对调整2%通胀目标的积极心态,我们判断“单一通胀目标型前瞻指引”的体系正在经历央行部分官员的质疑,这是一件涉及央行政策框架的长期事件并或有溢出效应,我们认为FOMC后市若将“宏观审慎多目标型前瞻指引”的体系建立出来,由于“通胀冷,资本热”的现局面,政策或会更快的收紧,我们解读为“长期鹰”。

12月加息前瞻:势在必行,纪要公布后预期概率升至100%。纪要显示多数与会者认为“近期”加息“可能”有保障。少数与会者因通胀疲软反对加息,担忧加息会挫败向好的成长预期,损害联储声誉会降低未来同市场沟通的有效性。我们判断,近期央行沟通会议强调“前瞻指引”的重要性,在11月未有明确“平滑化”调整市场目前近乎一致认为12月加息25BP的预期的前提下,我们判断12月加息势在必行。根据FedWatch工具,市场目前预判12月加息概率升至100%(25BP约91.5%;50BP约8.5%)基本面:总体向好,“复苏”周期持续;预警金融失衡,低波动率风险。

纪要显示并未改变中期经济内整体经济前景,对美国劳动力市场向好和经济增长高于趋势水平仍有信心,就业处于或接近充分就业水平。综合来看(具体基本面信息参见正文),目前美国经济向好态势依然强劲。

同时,纪要预警金融失衡,及低波动率或正在降低经济对超预期波动的免疫性。我们看到10y-3m息差自本轮加息周期以来持续震荡下探,我们判断其一,远端利率受低增长,低通胀预期维持低位;其二,短端利率受FFR抬升影响回调,所夹逼导致的04-06年“格林斯潘之谜”重现,资本市场稳定性或后续进一步承压。

市场反应:纪要公布后,避险情绪升温,美元,美债收益率走低,黄金冲高,美股指涨跌不一。其中,黄金在纪要发布后美盘上探至1294.7;美元指数跌幅扩大至约0.7%,刷新10月20日以来盘中低点至93.30。

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