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方正证券为什么企业盈利创2011年以来的最好水平

发布时间:2019-08-25 01:09:02 编辑:笔名

方正证券:为什么企业盈利创2011年以来的最好水平 2017-11-21 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

摘要:

三季度景气度较高,营业收入和利润持续高增,为2011年以来高位。2017年三季度报显示全部A股营业收入增速为19.52%,剔除金融和两油后A股营业收入的同比增速为21.72%,相比H1均基本持平。PPI的大幅上涨为主要贡献,同时来自出口、地产投资、消费的真实物量需求也有所回升。ROE结束了2010年三季度报以来的下滑势头,触底企稳回升,主要受销售净利率和资产周转率的提高带动,这证实供给侧改革加速了企业的产能出清,企业通过提高资产周转率的方式来提高产能利用率。期间费用率基本持平,金融去杠杆对实体影响有限;存货总量增加幅度略有回升,存货周转天数基本持平;资本支出与折旧和摊销之比触底反弹,开始缓慢复苏。

主板集中度提升带来强者恒强,创业板外延式扩张受限后净利润延续低位。主板剔除中小企业营业收入同比增长18.39%,ROE结束了7年下滑势头,企稳回升。市场自发去产能叠加供给侧改革,带来行业格局深刻变革,集中度提升,强者恒强。创业板延续低位,归母净利润、ROE均低位波动。创业板在费用、资本支出、存货周转方面无显著变化。

分行业看,中上游周期行业盈利能力大幅提升,下游行业分化,银行业不良率下降。上游周期行业维持高位,利润同比增速在2017年初大幅回升,2017Q3延续2017H1景气度稳中有升。其中石油石化、煤炭、有色金属ROE自2017年初逐季攀升,2017Q3持续走高至2015年以来最高位。

上游资源行业中,2017Q3煤炭净利润同比排名第二,营收同比排名第一,ROE大幅提升。钢铁、化工、建材等中游行业ROE持续上升并大幅增长。

钢铁量价齐升,带动企业营业收入大幅提高,行业ROE创历史新高。机械设备维持高速增长,电力设备及机械行业逐季回升。下游行业盈利改善,利润表现虽不及中上游,但较前季度仍所有提高,家电稍显疲软,汽车小幅回升。处于整体调整期的银行业,下半年状况持续改善。

受益于美欧经济复苏、供给侧改革红利、产能新周期、消费升级、技术创新等,预计A股的盈利将持续改善,这有助于提升估值,同时金融去杠杆、海外加息、通胀预期等将提升融资成本,房地产调控、基建放缓也将在需求侧施压。供给侧改革和环保督查将继续抑制产能扩张,美欧经济复苏改善外部需求,预计商品价格将持续维持高位,企业盈利改善持续时间将超预期。同时,金融去杠杆等也将提升融资成本。综合来看,实际利率(加权贷款利率-PPI)仍处于低位。如果2018年经济继续处在L型的一横,则企业盈利将继续呈“新5%比旧8%好”的态势。我们预计2018年下半年-2019年再度补库存周期和新一轮产能周期叠加,经济可能突破L型的一横向上。受益于上游利润改善和下游贸易部门复苏,居民就业和收入向好,有助于消费升级。

站在新周期的起点上,战略看多A股结构性牛市。我们预计供给侧改革和环保督查将是新常态,产能出清较为充分。进入新时代,社会主要矛盾转化,中国经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段:供给侧改革、美好生活、消费升级、先进制造、科技创新、环保、房地产长效机制、扶贫、对外开放、新政治周期带来政令畅通等。股市从风险偏好和无风险利率转向企业盈利驱动,价值投资回归,呈消费、金融、周期、先进制造、真成长轮动的结构性牛市。

风险提示:美联储加息缩表超预期;金融监管过严;房地产调控过紧;改革低于预期。

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